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本文内容：
投資中我們千萬不要做那個“感恩節的火雞”，當你以為每天主人都要給你餵食時，突然在感恩節那天被主人宰殺。許多時候我們認為黑天鵝增加了，其實沒有，只是我們的貪婪讓自己忽視了太多的騙局。今年以來大量出問題的P2P就是一個典型例子。許多P2P從一開始就是一個騙局，持有人認為那些“無風險”收益率是穩定的，最終在某一天發現血本無歸，自己成為了感恩節的火雞。無獨有偶，在日本也曾經發生過類似P2P的騙局。人性從來沒有改變，只是不同的名字，不同的時代背景而已。以下分析一篇關於日本P2P騙局的好文 P2P的本質是互助性直接融資，在沒有互聯網的時代就存在。在日語中叫做“信用社”。這種小範圍集體性的互助融資方式，也曾在中國大地遍地開花。戰後的日本，互助信用社蓬勃發展，以彌補正常全國性銀行渠道的不足。 1. Jusen: 日本的“影子銀行” 1980年代，日本地產進入“神話”時代。所有金融機構都希望涉足其中，大賺一筆。於是，Jusen應運而生。 當時的日本銀行和信用社，受到法規限制，投向房地產的貸款規模有限。於是他們成立類金融的子公司，簡稱Jusen。Jusen可以不受限制，向居民提供個人按揭。各種“首付貸”、“零按揭”，品種繁多，甚至搞出來“子孫貸”（爺爺借款，爺爺、爸爸、兒子祖孫三代人一起還貸），“百年貸”（還款期限是一百年，真正的父貸子還、子貸孫還）。 Jusen通過各種方式向股東銀行、信用社拆借資金，然後拆借給貸款個人。可以說，Jusen實際上就是日本1980-90年代的影子銀行。進入1988年之後，許多Jusen不僅向居民提供按揭貸款，還向資質不全的商業地產商提供資金融通，甚至獲取了商業地產股權，埋下了巨大禍根。 1995年，全國7家最大的Jusen的合計貸款規模達20萬億日元，全日本的各類Jusen總資產規模超過100萬億日元。 2. 地產泡沫破滅刺破日本P2P 日經指數在1989年12月29日達到歷史最高的38915點之後，不斷下跌。1990-1992年，日本政府高官毫不介意，都覺得擠泡沫後的股票市場會更加健康，也引導輿論建議日本民眾“去杠桿”。那個時候日本經濟也保持了正增長，盡管是個增速較低的“新%常態”。 與此同時，政府對房地產價格繼續上漲深惡痛絕。加息再加息，整頓金融體系，打擊地產投資。 終於在1993年，日本出現了房價上漲21年後的首次下跌。許多和萬惡房地產奮鬥多年的官員心頭寬慰，可萬萬沒有想到這就是夢魘般房價連續25年下跌的開端。 日本住宅房價指數： 1994年，房地產價格的大幅下跌，造成了大量Jusen經營困難，連帶資本金較少的金融機構（信用社），遭遇經營危機。 日本金融監管當局的態度，對於在股市房市中大幅損失的金融機構，態度冷漠，認為他們是“害群之馬”，是“自討苦吃”和“罪有應得”。 1994年10月，針對一些經營困難的信用社，時任日本央行行長的三重野康發表演說，“央行不會救那些金融機構，部分害群之馬被清除後，整個金融體系會更加健康。” 官方和民眾都認為，銀行是股市房市下跌的罪魁禍首。既然，大家樂於見到“罪有應得”，那麽“害群之馬”就死給大家看看，1990年代日本金融機構倒閉浪潮轟轟烈烈的拉開序幕。 3. 信用社倒閉潮拉開序幕 最先倒閉的是日本偏遠地區的Jusen及其股東方，各類小型信用社。由於大多都在西北農村，日本官方不太在意。財政部和央行派一些官員過去，搞搞重組，拉郎配式的讓當地其他銀行收購這些企業，so easy! 1994年12月9日，東京的中型信用社，東京協和（Tokyo Kyowa）和安全金融（Anzen），宣告倒閉。兩家機構的存款規模達到2100億日元，而且在首都，在領導眼皮下。大東京都辦公室（Tokyo Metropolitan Office）、財政部和日本央行緊急磋商。 三家機構一致認為，要避免破產清算。如果儲戶損失存款，恐慌情緒可能蔓延，會導致金融系統性風險。 於是日本央行和財政部開始：1. 尋找“接盤俠”。房地產價格猛烈下跌，讓多數銀行都不願意承擔這兩家信用社；2. 需要存款保險公司保證儲戶資金安全，可是成立於1971年的存款保險公司的資本金只有800億日元，遠小於兩家信用社存款總額。 24小時不眠不休後，央行和財政部拿出了方案：由日本央行和其他幾家私營金融機構共同組建一家新銀行：東京共同銀行（Tokyo Kyoudou bank），簡稱TKB。接手這兩家金融機構全部資產和負債；其中央行出資200億日元，其他私人金融機構出資200億日元；新銀行TKB註冊資本400億。 顯然，央行自己成為了“接盤俠”。 這個方案遭到日本媒體和“公知們”的強烈批評。就在三重野康行長剛剛宣布不會出手挽救“壞孩子”之後，央行就直接出面拯救這兩家金融機構。壞人沒有得到懲罰。 日本央行趕緊申明，央行的做法基於《銀行法》第25條例，央行作為最終支付人，向困難的金融機構提供幫助。顯然，三重野康混淆了一個事實，最終支付人只需要提供必要的流動性支持，而不是直接出資成為股東。當天《朝日新聞》援引日本央行新聞發言人的表述，這是《銀行法》成立30年來央行首次使用第25條款！沒想到此後，央行還會第2次、第3次、第4次、第n次引用第25條款。 盡管1994年底，日本央行就試圖降息以穩定房地產價格。可是房地產價格下跌根本止不住。Jusen、信用社倒閉浪潮到來。1995年7月，Cosmo合作社（Cosmo credit cooperative），又一家東京城區內的吸收存款機構宣告經營失敗。八月，日本西部的Kizu信用社和Hyogo銀行宣告破產。其中，Kizu信用社的預估損失達到1萬億日元。央行死活也找不到願意接手的私營公司，到處求爺爺告奶奶，顏面掃地。 日本金融監管當局覺得，為了應對越來越大規模的信用社倒閉，需要制度改革，金融體系改革方案初稿在95年夏天放在財政大臣的桌面上。 可惜，歷史沒有給日本時間，長期做救火隊員的財政部和央行，哪有時間去想著長遠改革。治本？算了，先把標給治了吧。 4. Jusen拯救終啟動 誰也沒想到，第一家出問題的銀行竟然是一家國際性銀行。 1995年9月，Daiwa銀行，宣布他們的紐約分行出現了11億美元的重大損失。一個高級職員為了彌補其在日本境內的房地產/股票投資損失，非法挪用資金並偽造信用提供給日本境內Jusen。11月3日，美聯儲紐約分行要求Daiwa關閉其在美國全境的所有分支機構，停止一切業務。終於，日本境內的房地產危機在國際上也產生了影響。 Daiwa事件，讓財政部開始調查Jusen。不查不知道，一查嚇一跳。1995年，7家最大的Jusen企業合計虧損6.4萬億日元，而其總資本金不足2萬億日元。 經過激烈的爭論，政府高層同意使用納稅人的錢來拯救這些企業。Jusen的股東——大銀行出資3.5萬億，Jusen的融資銀行出資1.7萬億，農村金融機構出資5300億，而其余的6850億日元則是日本納稅人出錢。 用納稅人的錢，救地產P2P！這引起社會的強烈不滿。以至於在相當長時間，沒有任何政府官員敢在新聞發布會上討論這個話題。 1997年新年，財政部和央行聯合舉辦元旦慶祝會，領導們慰問了加班處理破產潮的大小官員，衷心祝願新的一年不再有那麽多麻煩事。結果，一語成讖。 5. 屋漏偏逢連夜雨– 銀行倒閉 1997年初，股票市場和房地產的漫長下跌，讓銀行業不良資產問題越來越嚴重。立邦信用銀行（Nippon credit bank）和北海道拓殖銀行（HokkaidoTakushoku bank）向央行提請倒閉。 立邦信用銀行NCB（Nippon credit bank）總資產規模15萬億日元。大規模涉足房地產市場，不良資產包袱沈重。它是日本三家長期信用銀行中最小的一家。即使如此，資產規模也非常驚人，遠遠大於那些信用社。 央行再次出手，1997年4月1日，立邦銀行NCB公布重組計劃。日本央行和相關股東及收購方，共註入資本2906億日元。其中央行的穩定基金註資800億日元。悲劇性的是，立邦銀行在獲得註資後，不良貸款繼續惡化，始終無法盈利，股價持續下跌。在獲得註資17個月後，1998年12月，立邦銀行正式宣告破產並國有化。 北海道拓殖銀行，總資產規模9.5萬億。因為大規模介入北海道旅遊度假酒店而狼狽不堪。央行一開始給他們找了個合並方——北海道銀行。但兩家銀行高管不斷撕逼，合並無果。不得已，央行“紅娘”又找了一家Hokuyo銀行，勉強答應托管北海道拓殖銀行的經營業務。在尋求合並期間，央行已經向它註入了2.6萬億日元的流動性資金。 報紙刊登拓銀被迫托管： 6. 出乎意料的證券公司破產 從1990年到1997年的8年熊市，金融監管當局早就料到會有證券公司倒閉。因此在1997年11月三洋證券（Sanyo Securities）宣告破產時，財政部和央行已見怪不怪。 三洋證券是一家中型券商，客戶保證金規模2.7萬億日元。由財政部直接監管，不由央行覆蓋。1997年11月3日，三洋證券向東京地方法院提交申請重組，地方法院根據程序，暫停三洋證券的全部業務。 可是，三洋證券在停業前，在銀行間市場有一筆83億日元的借款沒有償還，不過，83億日元相對於日均萬億的銀行間市場而言滄海一粟，所以破產後的第二天和第三天，日本銀行間市場安然無恙。 局勢在第四天，急轉直下。全部銀行似乎突然意識到，這是日本銀行間市場上第一起違約。當天，拆借方銀行寧願把錢放到央行也不願意在市場上任意出借，外資銀行大規模縮減拆借額度。 銀行間利率大幅飆升，拆借金額從萬億萎縮到千億。央行不得不在11月底介入市場，提供流動性，被迫在1997年12月提供了22萬億日元流動資金進入市場！ 一個未平倉的83億日元借款導致央行22萬億的救援。“罪有應得”的“害群之馬”，讓高高在上的監管當局知道，金融市場的恐慌是多麽的可怕！“一切盡不在掌握中”！ 三洋證券倒閉三周後，Yamaichi證券關門。Yamaichi證券是日本四大券商之一，客戶保證金規模22萬億，而且它在英國、德國、荷蘭和瑞士還有分支機構。Yamaichi證券倒閉後，2000多億日元未償付債務遺留在銀行間市場。Yamaichi證券的大股東Fuji銀行也無力償還。 Yamaichi證券發行的股票證書： 吸取了三洋證券的教訓，Yamaichi證券在宣布倒閉之後，日本央行和財政部要求其繼續營業，繼續清算支付。但是一個大問題是，誰來向Yamaichi提供流動性，以確保它能夠繼續經營。日本財政部要求央行作為最終償付人提供支持。這是第一次央行向非銀行金融機構提供貸款支持。 日本央行沒有想到，向Yamaichi提供的融資規模遠超預期。僅僅在其倒閉後的一個月，央行提供的融資支持達到了1.2萬億日元，遠超過其未償付的2000億日元。 最終央行提供的融資支持，也沒有救回來Yamaichi (本文内容不代表本站观点。) --------------------------------- |
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